2025年三季报点评：成绩继续添加深度获益钴价上行

  事情：公司发布2025年三季报，成绩继续添加。2025年前三季度，公司完结盈余收入约589亿元，同比添加29.57%，归母净利润42.16亿元，同比添加39.59%；扣非归母净利润40.12亿元，同比添加31.92%。2025Q3，公司完结盈余收入约217亿元，同比添加40.85%，环比添加12.35%，完结归母净利润15.05亿元，同比添加11.53%，环比添加3.18%；扣非归母净利14.25亿元，同比添加10.52%，环比添加4.76%。

  量：镍项目继续稳产超产，钴产品出货环比提高。1）镍：华飞和华越项目继续稳产超产，25Q3估计镍产品产值环比相等；2）钴：钴价环比继续上涨公司开释部分库存，25Q3估计钴产品出货量环比添加；3）铜：随同刚果金进入丰水期电力供应改进，25Q3估计铜产品产值环比添加；4）锂：公司产能已达产，25Q3碳酸锂产值估计环比保相等稳；5）正极资料：25Q3估计三元正极资料出货量环比继续添加，首要得益于公司在客户端比例提高。

  2025Q3，公司根本的产品价格铜（上期所）/钴/LME镍/前躯体（6系）/三元正极资料（6系）/碳酸锂别离为7.95万元/吨、26.68万元/吨、15226美元/吨、8.01万元/吨、12.66万元/吨、7.30万元/吨，环比别离变化+0.18万元/吨、+2.73万元/吨、-122美元/吨、-0.06万元/吨、-0.38万元/吨、+0.78万元/吨。刚果（金）钴质料出口配额方针落地，25年剩下时间内可出口配额约1.80万金属吨，2026和2027年出口配额约9.66万吨，仅占2024年刚果金钴产值（22万吨）的44%，钴质料缺少形势难改，钴价中枢上行趋势清晰，公司深度获益。

  项目建造稳步推动，打造高质量事务布局。上游资源端：1）镍：在印尼，公司新增参股2个红土镍矿，镍钴资源储藏进一步增厚；年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建造，年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项现在期准备工作有序推动，波马拉园区打开建造。2）锂：在津巴布韦，经过弥补勘探，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量添加至245万吨，档次提高至1.34%；项目出产运营目标一直在优化，出产所带来的本钱继续下降；年产5万吨硫酸锂项目10月份转型窑烘炉顺畅焚烧，估计年末建造完结，项目建成后将充沛的发挥矿冶一体化优势，逐渐下降锂盐出产所带来的本钱。下流锂电资料端：印尼华能5万吨三元前驱体一期项目完结批量供货，为进入北美商场奠定根底；匈牙利正极资料一期2.5万吨项目顺畅推动，估计年内建成，助力公司深度嵌入欧洲电动轿车产业链，抢占欧洲甚至全球锂电产业链商场先机。

  出资主张：公司上游资源布局完善构建坚实护城河，下流锂电资料与世界资源和轿车巨子深度绑定，现在“四重底”确认，周期生长特点凸显。咱们估计公司2025-2027年归母纯利润是59.74、79.07、97.72亿元，以2025年10月17日收盘价为基准，PE别离为20X、15X、12X，保持公司“引荐”评级。

 

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