2025年三季报点评：巨龙单吨盈余再创新高等待二期项目投产

  事情：公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司完结盈余收入24.0亿元，同比+3.4%，归母净利27.5亿元，同比+47.3%，扣非归母净利27.6亿元，同比+49.3%。单季度看，25Q3完结盈余收入7.2亿元，同比+28.7%，环比-35.8%，归母净利9.5亿元，同比+66.5%环比-9.7%，扣非归母净利9.5亿元，同比+66.6%，环比-10.4%。成绩契合预期。

  锂：产线.48万吨，其间Q3产销0.09/0.03万吨，环比削减0.21/0.26万吨，首要因为锂产线日复产；依据最新规划，2025年碳酸锂产销方针由1.1万吨下调至0.85万吨；2）价：25Q3江西青海矿证不合规问题发酵，国内电池级碳酸锂均价7.3万元，环比+12.7%；3）本：25Q1-Q3单吨运营本钱4.1万元，其间25Q3单吨运营本钱约3.4万元，环比会下降，但因销量较低，估计赢利奉献较小。

  钾：钾肥价格体现强势，盈余水平继续提高。1）量：25Q1-Q3氯化钾产销量70.2/78.4万吨，其间Q3产销量21.6/24.8万吨，环比下降10.9/11.0万吨，首要因为Q2产销大幅康复，基数较高；2）价：25Q1-Q3钾肥价格坚持强势，公司氯化钾不含税价格2679元，其间Q3不含税价格2826元；3）本：25Q1-Q3单吨运营本钱979元，其间Q3为941元，环比估计小幅下降，盈余水平继续提高。

  铜：铜钼价格继续上涨，单吨净利再创新高。1）量：25Q1-Q3巨龙矿藏铜产销量14.3/14.2万吨，其间Q3产销量5.0/5.0万吨，环比添加0.3/0.3万吨；2）价：25Q3LME铜价9821美元/吨，环比+3.7%，钼精矿价格4212元/吨，环比+17.7%；3）利：因为铜钼价格继续上涨，25Q1-Q3巨龙完结净赢利64.2亿元，单吨铜净利4.5万元，其间Q3净赢利23.1亿，单吨铜净利4.7万元，环比添加0.1万元，盈余水平再创新高；4）出资收益：

  25Q1-Q3巨龙奉献出资收益19.5亿元，其间Q3为6.9亿元，环比添加0.4亿元。

  项目发展：1）察尔汗盐湖锂产线日公司取得天然资源部颁布的察尔汗盐湖采矿许可证，氯化钾产能调整为120万，副产品电池级碳酸锂产能1万吨，挖掘矿种在连续钾盐作为开发主矿种基础上，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种，前期矿证不合规问题解决，锂产线）麻米措盐湖：按计划推动，已完结光伏电站建造合同签定，厂房建造进展契合预期。资金层面，江苏藏青基金规划扩募14亿元，公司认购完结后在基金中的比例仍为47.08%；3）老挝钾肥：稳步展开项目建造前的各项准备工作，包含临水、临电、出场路途，继续推动充填技能攻关、降本、安全及环保等项目实验；4）巨龙二期：25Q3巨龙二期第二选矿厂精选体系成功试车，德庆普尾矿库主排洪地道下流段安全精准贯穿，规划2025年末投产。

  出资主张：钾锂铜三轮驱动，生长空间大，盐湖提锂本钱优势明显，巨龙二三期扩产项目按期推动，紫金入主赋能，降本作用逐渐闪现，项目进展或超预期，咱们估计公司2025-2027年归母净利36.8、57.0、80.2亿元，对应10月17日收盘价的PE为23、15和11倍，保持“引荐”评级。

 

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