锌：内外市场的割裂
供应端：矿端，近期国内外锌矿加工费下滑迅速，但主因内外比价持续低位，国产矿获得争抢，而进口矿商挺价，更多为冬储季博弈，炼厂整体仍处“以价换量”阶段，原料库存水平维持在安全区间；冶炼端，10月国内炼厂检修主要集中下半月，而11月预计高产持续，新产能继续放量；
需求端：下游开工在经历国庆节后小高峰后如期回落，上周下游各版块开工率齐降，而此前部分下游在宏观预期比较好的情况下主动补库，导致目前原料库存去化缓慢、处历史高位，且下游成品库存累增，后续需求仍有季节性下滑；
短期来看，宏观面仍有不确定性因素：中美新一轮谈判宣布基本达成共识、两国领导人即将会面，若有重大利好可能有情绪利多；
但中长期回归过剩的基本面交易，加上LME挤仓或临近结束，内外库存齐升，锌价重心或有明显下移，建议有保值需求者逢高入场；
结构方面，LME库存见底，Back结构收窄，预计10-11月国内出口流出量级或较大，关注内外反套机会。
26年一季度供需整体考虑季节性规律；出口方面，预计随出口窗口关闭回归净进口状态，但考虑明年锌锭进口长单或减少，给予低进口量预估；
【Teck2025年三季度锌精矿产量降5%】Teck发布2025年第三季度报，其该季度锌精矿产量为15.05万吨，同比降低5%，根本原因是红狗矿产量下降，而Antamina矿因按开采计划处理更多铜锌矿石，产量明显地增加，部分抵消了降幅。其中Red Dog矿三季度锌矿产量为12.2万吨，归属于Teck公司部分的Antamina矿产量为2.85万吨。
【Boliden2025三季度铅锌精矿产量整体增长】10月22日，Boliden公布2025年第三季度业绩。公司旗下铅锌精矿整体产量较上季度环比有所提升。其中，Tara矿山的原矿处理量与上季度基本持平，但产量爬坡进展慢于预期，主要受季节性因素、矿区开发进度低于预期及一次计划外的停电事故所影响。Boliden将全年计划磨矿量从180万吨下调至160万吨，SMM预计年度锌精矿产量将相应下调约0.5-1万金吨，铅精矿产量则下调约2000金吨。冶炼环节，Odda冶炼厂的精锌产量较上季度会降低，生产受到中间料短缺的不利影响，实际爬产进度没有到达预期，SMM预计该冶炼厂2025年实际产量约在17-18万吨。
【Newmont2025年Q3锌精矿产量降12%】Newmont发布2025年三季度报，报告数据显示其第三季度锌精矿产量为5.9万吨，环比降低12%，2025年1-9月锌精矿产量总计18.5万吨。
【国内锌矿加工费大幅度地下跌】据了解河北某锌精矿最新招标加工费3150元（含28分成），较上周招标价大幅下调700元。
国产锌精矿加工费整体报价区间环比持平，平均3860元/金属吨，运行区间3600-4200元/金属吨。
进口锌精矿加工费运行于60-90美元/干吨之间，均价75美元/干吨，环比持平。
海关数据，2025年9月锌矿砂及其精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；1-9月累计进口量400.81万吨，累计同比增长40.50%。
进口来源国主要为澳大利亚（25.2%）、秘鲁（14%）、阿曼（11.1%）等，阿曼、澳大利亚增加明显，秘鲁、墨西哥、俄罗斯不同程度减少。
截止10月24日，锌精矿进口盈亏（-2920）元/吨，国内炼厂偏向采购国产矿。
截止10月24日，连云港、防城港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港002040）、葫芦岛港等7个主要港口周度库存量39.14万吨，环比增1.08万吨。
进口窗口虽关闭，但国内炼厂高需求下，进口矿到港数量未明显减少，港口库存整体维持高位。
国内锌下游初级加工公司开工率（加权）本周达47.59%，较上周下降0.58个百分点，预计下周继续回落。
本周国内锌下游企业周度原料总库存为29195吨，较上周下降591吨，整体仍处历史相对高位，下游呈现被动累库。
本周镀锌企业周度开工率为57.48%，环比下降0.57个百分点，同比上升2.03个百分点。
23城市镀锌板库存整体来到累库高峰，超往年季节性累库，但后续预计步入季节性去库阶段。
整体下游镀锌管走货较差，镀锌结构件订单有护栏光伏支架订单支撑，铁塔订单小幅回落。
本周压铸锌合金企业周度开工率为56.87%，环比下降1.5个百分点，同比下降3.08个百分点。
部分企业长单到货，厂内原料库存继续小幅增长；终端五金订单持续偏弱，成品库存同样小幅上行，下游消化库存为主。
本周氧化锌企业周度开工率为56.36%，环比下降0.77个百分点，同比下降3.23个百分点。
企业畏高减少原料采购，原料库存整体延续回落；企业维持产销平衡，成品库存变化不大。终端订单方面，轮胎订单相对来说比较稳定，陶瓷订单有所走弱，饲料及电子板块需求相对持稳。
截至10月24日，SHFE精炼锌库存总计报10.92万吨，环比去库459吨。
截至10月30日，SMM七地锌锭社会库存报16.15万吨，周比下降0.06万吨。近期锌锭出口量增加，社库入库放缓。
截至10月29日，LME库存35200吨，较上周下降100吨，随着国内锌锭出口加速，LME库存自上周开始新加坡、香港、高雄仓库均有不同量级锌锭入库，注册仓单比上升。
本周国内现货维持贴水期货报价，周四上海地区均价对主力2512合约报贴水100元/吨，较上周小幅扩大10元/吨；
沪锌维持Contango结构，月差小幅扩大，但累库预期下预计结构仍将维持，月差比值性价比不高，建议当前保持观望。
外盘维持Back结构，LME锌0-3升水上周三一度上行至338.74美元/吨，达历史高位，本周呈现回落趋势，截止周四回落至132.96美元/吨。
LME的FuturesBandingReport显示近月空头仓位小幅上升，多空博弈剧烈，但远月空头汇集度高于多头。
本周锌锭现货出口（至东南亚）利润最高达2500元/吨左右，目前回落至1000附近。
随着国内贸易商、炼厂的加紧出口，平衡内外市场，出口窗口仍将关闭，但海外的实际宽松仍主要依托于海外炼厂的复产，时间或仍需至明年，建议持续关注带来的内外反套机会。
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