本周观点：AI应用方向：我们大家都认为目前AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，我们提议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI剧、电影等，且关注对算力和Token运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术迭代。我们再次重点梳理相关方向：

  一、Token运营方向：具备优质模型能力，保持积极投入和迭代并能产生收入的模型公司：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、快手（可灵）、昆仑万维等。此外，部分公司开始探索Token运营新模式，例如建立“大模型API聚合与分发平台”等，即通过更低价格批量买入大模型厂商Token，再以更存在竞争力价格卖给有AI需求的B端客户，并增值提供优化服务。我们大家都认为该趋势顺应近期国产大模型能力突破带来全球权重提升，同时有望某些特定的程度集成解决AI能力建设的隐性成本（如prompt调试、多模型选型与自有业务系统建设等），并且方便统一模型API接口，推动应用发展。例如部分营销广告企业具有优质海外客户资源和营销场景，可以将Token融入客户场景中消耗。我们提议关注AI营销、AI视频化中愿意积极布局相关业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司，包括易点天下、蓝色光标、荣信文化、贪玩等。

  二、AI剧、电影等内容方向：围绕字节生态布局，关注在Seedance系列模型和快手可灵模型的快速迭代下，AI视频化内容生产效率的提升，推动内容供给膨胀。同时产业政策端强化支持，国内市场繁荣的基础上，海外市场拓展或是关键。国家广播电视总局印发《“微短剧精品创作传播计划”实施方案》，上海市文化和旅游局正式对外发布《上海市快速推进人工智能赋能微短剧高水平发展的若干措施》（简称AI微短剧沪8条）。关注持续加强AI内容生产工业化链路构造和海外平台化布局的公司，包括中文在线、掌阅科技、荣信文化、博纳影业、华策影视、芒果超媒等。

  三、物理AI和世界模型方向：产业高质量发展和政策支持加速。2026年4月15日，李飞

  飞的世界模型团队WorldLabs开源动态3D高斯泼溅渲染器Spark2.0；4月16日，阿里发布可实时构建和交互的开放式世界模型产品HappyOyster，同时其高德研发的ABot-PhysWorld模型在国际权威评测平台WorldArena中荣登榜首。5月22日，国家发展改革委表示，加快具身智能训练基础设施建设，更好支撑具身数据采集和“大小脑”模型训练，提升具身智能在不同场景中的通用能力，让机器人不仅能上赛场，还能“进工厂、进商场、进家庭”，加快融入各行各业。物理AI是指将AI与物理世界深层次地融合的技术体系，旨在让AI系统具备感知、理解、推理和交互物理世界的能力，涵盖【世界模型】【空间智能】【具身智能】。应用场景包括【无人驾驶】【机器人】【工业制造】等领域。建议关注布局工业领域(模型/仿真/建模)、具身数据等公司，包括【五一视界】【群核科技】【凡拓数创】【丝路视觉】【天娱数科】等。

  互联网方向：腾讯、阿里巴巴于5.13日披露财报，我们提议关注头部网络公司对AI业务的描述和Capex指引。同时，AIAgent技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度。我们大家都认为【腾讯控股】【阿里巴巴】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整中的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业高质量发展和市场交易的核心，我们提议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整中的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。关注【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【快手】【哔哩哔哩】【腾讯音乐】【网易云音乐】【美图公司】【赤子城科技】【汇通达网络】【美团】【京东】等。

  游戏方面：A股游戏公司陆续完成26年一季报披露，头部产品在财务中贡献逐步凸显，部分公司展现较好的业务经营韧性。同时，产品周期仍是关键，我们提议关注高品质的产品的长线运营，此外建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关这类的产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【网易】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【心动公司】【三七互娱】【吉比特】【神州泰岳】【电魂网络】【百奥家庭互动】【友谊时光】【冰川网络】【名臣健康】【祖龙娱乐】等。

  电影/电视剧方向：电影暑期档陆续开启，暑期重点电影包括《四渡》（6月26日上线）、《三国第一部：争洛阳》（7月10日上线、追光出品）、《欢迎来龙餐厅》、《转念花开》等，关注优质电影上映表现，以及院线/出品方交易机会，包括儒意电影、北京文化、中国电影、博纳影业、幸福蓝海、横店影视等。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。建议关注：1）长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等；2）剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成、中国儒意、阅文集团、稻草熊娱乐等。

  卡牌潮玩方向：泡泡玛特、布鲁可等陆续披露财报，Suplay、TopToy等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列。建议关注【泡泡玛特】【姚记科技】【巨星传奇】【大麦娱乐】【浙数文化】【奥飞娱乐】【阅文集团】【布鲁可】【量子之歌】【华立科技】【上海电影】【实丰文化】【广博股份】【创源股份】【天龙集团】【羚邦集团】【奥雅股份】【京基智农】【卡游】（港股已提交申请书）【TopToy】（港股已提交申请书）等。

  国有出版等方向：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性。同时，我们提议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度。建议关注【皖新传媒】【南方传媒】【山东出版】【中文传媒】【中南传媒】【凤凰传媒】【长江传媒】【时代出版】【中原传媒】【浙文互联】【吉视传媒】。

  市场回顾。A股方面，2026年5月25日到2026年5月29日，上证综指（-1.08%），深证成指（-0.14%），沪深300（+0.97%），创业板指（+2.53%）。按照申万行业分类，在所有行业中，传媒(申万)（-3.31%）排名第19。

  行业要闻。中文在线与南方传媒签订合作框架协议、国家广播电视总局发布关于印发《“微短剧精品创作传播计划”实施方案》的通知、携手火山引擎，荣信文化加速深化“内容+IP+AI应用”布局、MiniMax真正开始启动A股IPO。

  公司动态。【大麦娱乐：2026财年净利润7.05亿元，同比增长94%】5月27日，大麦娱乐（HK1060）公告，截至2026年3月31日止年度，实现收入80.24亿元，同比增长20%；归属于本企业所有者净利润7.05亿元，同比增长94%；上年同期归属于本企业所有者纯利润是3.64亿元。

  投资分析意见。建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展。目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局。

  风险提示。新电影上线表现没有到达预期、新技术发展没有到达预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现没有到达预期。